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互博:国泰君安:宽松的障碍 今非昔比的美国劳动力市场

时间:2019/6/7 17:24:17  作者:  来源:  浏览:0  评论:0
内容摘要:   核心观点:美国劳动力市场正在向着一个支持更高利率与通胀中枢的状态转变,对美联储强烈的降息预期未必能够完全实现,对于当前定价状态的美债、美股皆会构成不利冲击。  再一次,聚焦美国的风险:去年11月我们曾发布报告判断2019年美国经济与美股是不可忽视的冲击因素;时至今日,市场对...
      核心观点:美国劳动力市场正在向着一个支持更高利率与通胀中枢的状态转变,对美联储强烈的降息预期未必能够完全实现,对于当前定价状态的美债、美股皆会构成不利冲击。

  再一次,聚焦美国的风险:去年11月我们曾发布报告判断2019年美国经济与美股是不可忽视的冲击因素;时至今日,市场对相关问题的关切再次升温。在当前讨论多集中于美国需求侧“衰退”之时,我们进一步发现在供给端的劳动力市场中潜藏着重要的风险,将对美国股债造成不利影响。

  从不寻常的“双低”经济状态说起:美国在本轮复苏中,失业率持续处于历史低位区间,而通胀却始终低于历史可比阶段,这种状态历史上并不多见。考虑到近些年劳动生产率提高十分有限,95-05年的经验并不适用于解释当前的“双低”状态。另一方面,低迷的商品价格确实有所影响,但并不充分。这令我们猜测,是否某些结构性的变化是本轮“双低”的根源?

  我们认为,劳动力市场的扩张性供给冲击是有力的解释:其一,存在大量非自愿的临时工重回全职用工行列;其二,证据表明扭转危机后的高结构性失业也带来了供给扩张冲击;其三,老年人口的劳动参与率持续提高,也增加了大量劳动力供给。这些途径扩大供给的同时也有效地压低了薪金。即临时工、结构性失业工人、和老年人,作为劳动力市场之中的竞争弱势群体,其就业所获得的薪资报酬更低,从而拉低了整体的薪资增速,致使美国失业率屡创新低的同时却未出现严重的通胀压力。

  为什么说当前劳动力市场之中潜藏着风险?

  其一,这些劳动供给冲击行将结束。当前临时工占劳动力的比率已经过低,近期失业率下降主要由临时工转正拉动,我们用于考察就业与薪资关系的Spearman相关系数转负,老年人的时薪劣势正在快速弥合,这些迹象共同指向近些年来的供给冲击已近尾声。

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